国债
核心观点：继续高位偏强波动
增量信息：9月5日，国新办新闻发布会，央行表示，年初降准的政策效果还在持续显现，后续还有一定的降准空间；受存款分流、银行净息差收窄等因素影响，存贷款利率进一步下行面临约束。
据央行官网公告，8月央行开展公开市场国债买卖操作，向部分公开市场业务一级交易商买入短期限国债并卖出长期限国债，全月净买入债券面值为1000亿核心逻辑：
1、市场方面，国债收益率曲线继续低位波动，中短端收益率多达到或接近历史低点。
2、经济基本面，8月份官方制造业采购经理指数（PMI）为49.1%，比上月下降0.3个百分点， 8月财新中国制造业采购经理指数（PMI）为50.4%，较上月回升0.6个百分点。7月金融指标则显示居民与企业部门中长期贷款增量均偏低，实体有效需求有待恢复。市场对经济前景的预期存在分化。
3、地方债下一阶段发行或增加，关注供给压力。财政部数据，1-7月各地发行新增地方政府专项债券近1.8万亿元。根据财政部预算安排，2024年新增地方政府专项债券限额为3.9万亿元，意味着年内还有超2.1万亿元限额规模。
集运指数（欧线）
核心观点：偏弱
核心逻辑：
1、基本面，据慕尼黑经济研究所发布的数据显示，德国8月IFO商业景气指数降至86.6，为6个月以来的最低水平。据同花顺消息，中国PMI制造业景气度偏弱。未来海内外需求可能存在不足。
2、现货市场运价持续下跌，航运交易所发布现货指数较上期下跌6.9%，供需基本面缺乏进一步的支撑，各大班轮公司持续降价提振需求。
3、基差来看，所有合约均大幅贴水现货，短期内基差修复的动力不足，维持震荡偏弱格局。
黄金
核心观点：谨慎阶段性回调
增量信息：1.9月5日，美国8月ADP就业人数录得增加9.9万人，预期14.5万人，前值由12.2万人修正为11.1万人，创2021年1月以来最小增幅。ADP报告显示，美国8月份劳动力市场继续降温。私营部门就业增长连续第五个月放缓，同时工资增长保持稳定。
2. 初请失业金人数低于预期。美国至8月31日当周初请失业金人数 22.7万人，预期23万人，前值由23.1万人修正为23.2万人。
核心逻辑：
1.观测美债市场对“降息交易”已经达到125bps+，所以对于黄金而言，降息靴子落地之前也已经计价较多的降息幅度。
2.9月降息即将落地，黄金价格也已经在该区间内徘徊许久，在无明显的利多因素助力下，市场短期面临回调风险加大。若后续市场出现“美国经济韧性的数据”，美元指数企稳回升，也将压制黄金表现。因此，要谨慎实际数据变动带来的预期调整，这可能导致市场对降息幅度的调整，进而引发金价的回落风险。
铜
核心观点：偏弱
增量信息：
1、美国8月ADP就业人数增长 9.9万人，预期 14.5万人，前值 12.2万人，9.9万人为2021年1月以来最小涨幅。
2、外电9月5日消息，智利国家铜业委员会（Cochilco）周四在一份研究报告中称，全球矿山铜短缺的局面将延续到2025年，这令因冶炼厂扩张而在今年触及历史低位的加工费承受更大压力。
核心逻辑：
1、国家统计局数据显示，8月制造业PMI为49.1%，环比下降0.3个百分点，新订单指数为48.9%，环比下降0.4个百分点。
2、美国制造业PMI低于预期引发市场对经济的担忧，关注本周五的非农就业数据公布。
3、截至9月5日，Mysteel调研数据显示国内市场电解铜库存继续下滑，较2日降0.58万吨至25.62万吨。
4、综合来看，目前铜价可能手衰退预期的影响或将表现偏弱。
铝
核心观点：偏弱
增量信息:
美国8月ISM制造业PMI录得47.2，低于预期的47.5，高于前值的46.8；美国ISM制造业新订单指数降至2023年5月以来最低。两项PMI和7月营建支出数据均不及预期，市场重燃经济放缓担忧。
核心逻辑：
1、基本面（电解铝）：社会库存进入库存稳定阶段，本周库存小幅上涨（环比上周增加1.8W吨，目前80.8W吨），但季节性社会库存水平偏高、上期所注册仓单也高于同时期季节性库存。供给端运行产能基本接近在产天花板，8月初运行产能为4366万吨/年，预计后期增加幅度极小。中游铝加工企业开工62.3%（周度增加0.3%，低于23年数据1.2%），电解铝利润端随着铝价上涨回升（山东、内蒙、新疆等利润优势区域利润维持在4500元/
吨附近）。短期基本面高频数据窄幅波动，悲观表现在反季节性电解铝库存未进行去库。但对年内长期需求端测算，依然持有对全年电解铝需求不悲观观点，年内预期供给端无明显矛盾变化。（数据来源于SMM、钢联，作者整理）
2、 铝土矿-氧化铝：国内北部产区未见复产。海外几内亚地区进入雨季，观察9月上旬铝土矿到港量。（数据来源SMM）
3、宏观政策（数据）：8月制造业PMI率先公布为49.1，环比下降0.3个百分点，分项新订单指标环比下降0.4个百分点。美国调高二季度GDP修正至3.0%，7月核心PCE为2.6%，显示经济软着陆预期，预期降息50个基点概率下降，调低衰退交易预期，利好金属品价格。
4、交易层面：沪铝合约2410，关注10合约增仓不及预期，短期技术指标看上涨动力不强。
展望行情：目前沪铝基本面预期无明显矛盾点，市场走势受宏观经济运行预期有所变化，本周六官方公布8月PMI数据为49.1，环比下降0.3个百分点，分项新订单指标环比下降0.4个百分点，降低后续公布8月国内经济修复增长的预期，外部美国7月核心PCE数据低预期，以及修正提高二季度美国GDP至3%，都预示着9月将降息25个百分点预期，基于上述判断，预期沪铝市场或将承压下调。
碳酸锂
核心观点：宽幅震荡
增量信息：
Mysteel数据显示，电池级碳酸锂市场价跌2000元/吨至7.25万元/吨，工业级碳酸锂市场价跌2000元/吨至6.9万元/吨。
核心逻辑：
1. 产业端难以兑现前期的供减需增预期，锂价冲高后快速回落，市场情绪重归悲观。
2. Mysteel数据显示，中国锂辉石精矿CIF价再度下跌，成本端仍未止跌企稳。外采锂精矿生产碳酸锂成本小幅下移，约为7.59万元/吨，锂云母生产碳酸锂成本持稳，约为8.96万元/吨。
3. 现货方面，SMM调研显示，近期下游询盘稍有好转，但主要是部分小材料厂及贸易商逢低采购。多数材料厂仍以客供及长单为主，上游挺价情绪较前期稍有松动，成交情况小幅好转。
4. 上游减产幅度较小，供应格局暂未出现明显变化。
5. 8月下游排产回暖，预计9月将继续好转。据SMM调研，三元排产增量不大，铁锂方面，储能及动力订单8月均有增量，9月预计继续增加。
双焦
核心观点：偏弱
核心逻辑：
1、焦煤方面，钢联数据显示，煤矿供应端生产持稳运行，多数煤矿库存尚未完全消化，整体供应充足。需求端，随着焦炭第七轮提降的落地，下游焦化厂主动去库按需采购贸易商持续观望，炼焦煤需求依旧低迷。整体来看，炼焦煤自身基本面偏弱，短期炼焦煤跟随建材价格难有上升空间。
2、焦炭方面，钢联数据显示，焦炭第七轮提降已落地，焦企利润继续收窄，大多处于盈亏边缘状态，焦化厂开工小幅下行，整体供应维稳。需求方面，钢厂盈利低位，铁水产量继续下行，对原料的补库需求推迟，下游补库意提升要看到铁水产量止跌或者钢厂利润显著回升。整体来看，双焦短期达到相对供需平衡，主要跟随成材价格低位磨底运行。
钢材
核心观点：偏弱
核心逻辑：
1、螺纹方面，据钢联数据显示，上周螺纹产量小幅回升，库存连续下降且降幅扩大，表需第三周回升，螺纹供需继续改善。新旧国标切换对钢材价格影响陆续减弱，但目前钢材减产尚未结束，产业延续负反馈格局，原料需求减弱后导致成本支撑下移，短期钢价延续偏弱震荡。整体来看，当前螺纹供需均处历年低点，需求无明显好转导致价格上涨后劲不足，钢厂减产拖底下方，螺纹价格继续磨底。警惕金九银十，旺季不旺风险。
2、铁矿方面，钢联数据显示，最新一期全球铁矿石发运延续增势，处于近三年中等偏上水平，港口库存接近1.6亿吨，供应偏强。上周钢联样本统计日均铁水产量 220.89万吨，环减少3.57万吨，同比减少26.03万吨，创近年来同期最低位，考虑到目前钢厂利润较低，预计未来铁水产量维持一定下降趋势，需求支撑不断减弱，整体来看，铁矿石基本面疲软，在现实端需求有明显改善对价格形成有效支撑之前，价格偏弱运行。
纯碱
核心观点：震荡偏弱
核心逻辑
1.纯碱检修步入尾声，需求旺季即将来临，在此背景下，上游供给驱动力度将稍弱，市场关注旺季预期兑现情况。
2.纯碱需求方面，隆众化工数据显示，下游玻璃行业虽然高日熔状态，但浮法和光伏的日熔量相比年内高点已下降明显，目前浮法玻璃价格已经触及冷修触发线，预期纯碱需求将持续下滑。
3.总结来看，纯碱供强需弱背景下，纯碱累库矛盾难解，上游检修叙事效果渐弱，市场开始寄希望于旺季预期，但是仍需面临下游玻璃冷修带来的需求减少风险，纯碱或呈现震荡偏弱走势。
玻璃
核心观点：震荡偏弱
核心逻辑
1.基差方面，本周期现仍保持现货“升水”期货，此策略可促进下游在盘面进行接货稳住价格，但是现实是近月盘面接货稍差，多头抛压明显，基差收敛情况较差。
2.基本面供强需弱格局难改，累库压力仍存，价格方向仍是向下。叠加下游接货意愿偏差，上游玻璃厂冷修预期渐强，目前的现货价也已经触及冷修触发线，观察后续玻璃冷修情况。
3.关于现货价格方面，按照历史经验，煤制气成本线不是终点，石油焦才是。整体来看，玻璃持震荡偏弱判断。
沪镍
核心观点：短期偏弱
核心逻辑：
1、产业层面，钢联数据显示，海内外产能利用率处于较高位置，上半年国内镍企镍产量约为48.1万金属吨，新增产能不断释放，压低盘面
2、库存方面，钢联数据显示，在国内外产能放量下，LME和上期所注册仓单持续增量，全球精炼镍显现库存呈现趋势性累库，高库存压力加大。
3、宏观上，8月制造业PMI景气度持续偏低，当前国内需求仍较差，地产低迷下“以旧换新”政策对需求拉大总体有限。
不锈钢
核心观点：短期偏弱
核心逻辑：
1、产业层面，钢联数据显示，印尼RKAB开采量不足，镍矿供应受阻，使得当前海外镍铁价位起到底部支撑作用
2、库存方面，钢联数据显示，市场多以仓单消化为主，交易所库存较前期下跌约6万吨，显现转化为隐性库存的冲击下，社会库存消化不畅
3、利润方面，成本端高镍铁价格成交价偏高，但8月钢厂排产维持高产，钢厂利润率偏低
4、国内外产量仍在高位，然而由于需求较弱，未来即使有所上涨，高度仍将有限
PVC
核心观点: 出口端有所起伏，短期看企稳支撑力度。
增量信息：印度官方宣布bis认证推迟至12月。
核心逻辑:
1、据钢联市场统计，上周整体开工率小幅下降至74.18%，而需求端同比依然偏弱。
2、BIS往后顺延，台塑fob下调70美金，对印度流向报盘800cif。
3、外贸数据显示印度市场买量不及预期，整体新签单量有限后续进一步关注。
中房数据地产链数据不佳，相关品种仍在低位徘徊。
目前盘面处在供需双弱的情况下，出口短期有所起伏，现阶段暂时观察支撑力度。
尿素
核心观点: 承压运行
增量信息：9月3日，最新一轮印标价格发布，东海岸最低价349.88 美元/吨 CFR，西海岸最低价 340 美元/吨 CFR。预计此轮印标中国货源参与的可能性依然较低。(肥易通)
核心逻辑:
1.据钢联数据显示，尿素企业开工率小幅下降，截至9月6日，企业产能利用率82%（环比上周上涨5.72%）。据金联创消息，本周山东瑞星装置扩产、山西天泽技改装置均已正常，下周国内尿素日产依旧回升为主，四川、山东、内蒙均有停车装置陆续恢复。
2、需求端：农业需求方面，国内下一轮农需是9-10月份的小麦底肥，但是主要集中在河南和安徽等局部地区，农业经销商逢低采购，对于尿素行情支撑较为薄弱。工业需求方面，据钢联数据显示，截至9月6日，复合肥企业开工率小幅下降（目前为42.01%，环比上周下降5.43%），复合肥行业目前原料库存处于较高水平，后续对尿素的采购能力或有所减弱。尿素中游贸易商目前以背靠背采购模式为主，持货意愿较弱。
3、库存端：据钢联数据显示，截至2024年9月4日，中国尿素企业总库存量63.62万吨，较上周增加8.77万吨，环比增加15.99%。港口库存为20.5万吨，环比上升51.85%，据隆众资讯，本周期主要是烟台港部分大颗粒货源进港，其余港口未见明显变化.
综合来看，尿素日产以回升为主，下游需求疲软，出口面仍未见明显变化，预计尿素偏弱震荡为主，关注9月份淡储政策是否会对行情带来阶段性的提振。
塑料
核心观点：偏弱震荡
增量信息：1，美国供应管理学会（ISM）发布的报告称，美国8月制造业指数上升0.4点至47.2，不及预期的47.5。该数据连续第五个月低于50，表明制造业行业活动持续萎缩。
2，美联储预计将于9月18日进行2020年以来的首次降息，货币市场目前预计联邦基金利率将下降50个基点至4.5%-4.75%的可能性为43%。
核心逻辑：
1，美国8月制造业活动连续5个月萎缩，加重了投资者对美国经济衰退的担忧。
2, 现货市场主流报盘部分下移，终端采购积极性不高，成交维持刚需， 需求端支撑力度不足，抑制市场成交放量。
纸浆
核心观点：震荡偏强
核心逻辑：
1、近日海外供应端扰动增加，俄浆宣布新一轮中国市场外盘报价，针叶浆净价720美元/吨。因年度检修，本轮针叶浆供应量为正常量的三分之一。
2、钢联数据显示，海外欧洲港口库存低于去年同期，需求有所好转，有补库需求。
3、因库存周期原因，前期浆价下行带来的实际成本降低尚需时日。并且部分大型纸企直接从外商手中以长约形式采购原料，因此带来的成本涨价压力逐渐显现，部分纸企发布涨价函调高成品纸价。
4、港口现货库存维持相对中性水平，但因现货利润不佳，库存压力向仓单端转移，交割库仓单库存处于历史高位，对盘面形成压力。
油脂
核心观点：油脂价格有支撑
增量信息：USDA周度报告数据显示，截至9月1日当周，美豆优良率65%，前一周67%，去年同期53%。
核心逻辑：
1、商务部消息，中国将依法对自加拿大进口油菜籽发起反倾销调查，或影响进口菜籽的供应，菜油价格上涨。
2、USDA继续下调美豆优良率，Commodity Weather Group称，顽固的干早天气继续笼罩美国
20%-25%的大豆作物，CBOT大豆短期有支撑。
3、独立检验公司AmSpec Agri发布数据显示，马来西亚2024年8月棕榈油产品出口量为较上月减少11.51%。船货检验机构ITS数据显示，马来西亚8月棕榈油产品出口量环比下滑9.9%。棕榈油出口需求疲弱，价格难有上行动力。
4、原油走低或拖累油脂市场。
鸡蛋
核心观点：JD2410涨势小
增量信息：据钢联数据，截至9月5日，河南外三元生猪市场价格为19.98元/千克，较前一日上涨了 0.31元/千克 ，蛋鸡养殖成本3.54，较前一日上涨了0.01元/斤。
核心逻辑：
1.据钢联数据显示，替代品蔬菜价上涨，猪肉价降低，支撑蛋价上涨；
2.据钢联数据显示，8月蛋鸡存栏量12.09亿只，环比增加了0.2亿只，由于节前备货，鸡蛋市场库存快速回落，流通库存回落至近三年历史同期居中水平，但生产库存仍在高位；
3.综上，短期养殖成本上涨和替代品坚挺支撑蛋价，但因鸡蛋生产供应同比较多，预计主力涨势小。
生猪
核心观点：震荡运行
核心逻辑:
1、月初集团场无出栏压力，供应缩量支撑盘面
2、中秋、国庆双节存在消费支撑预期，据钢联数据显示，屠宰开工率从前期不足23.79%达到25.73%
3、近期温度偏高，多地消费预期减弱，压制盘面走势，预计随着双节备货临近，消费预期有望改善。
棉花
核心观点：CF01上方空间有限；
核心逻辑:
1、国内新棉单产丰产预期强烈，全球供强需弱大格局仍未改变，南疆降雨对产量影响有限；
2、后市在新季度籽棉开秤价格偏低的预期下，即使后期籽棉收购呈现出低开后小幅走高的行情，现阶段盘面也难以有所反应；
3、“金九银十”在国外相关政策限制作用下改善程度不强，内需市场拉动幅度有限，旺季对于价格推动的驱动明显偏弱；
4、受全球经济疲软影响，美联储降息预期对于价格支撑力度不足