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华安期货早盘策略分析 2024-06-25

来源：网络 阅读：70 发表时间：2024-06-25

股指

核心观点：震荡

增量信息：国家发展改革委等部门印发《关于打造消费新场景培育消费新增长点的措施》。

核心逻辑：

1、5月经济指标有所分化，消费、出口同比好于前值，工业、投资同比低于前值，地产继续对投资形成拖累。金融指标显示，实体信贷同比大幅少增，债券融资同比大幅多增。综合来看，指标显示经济整体需求仍有待恢复。

2、前期政策密集公布，比如提振房地产市场的措施、特别国债发行启动、地专债发行提速等，给市场情绪带来阶段性提振。近期，市场情绪降温，投资者回到观望的态度。

3、国债期货连续走高，股债跷跷板效应下，市场资金分流，股市偏弱运行。

集运指数（欧线）

核心观点：高位震荡

核心逻辑：

1、周一现货指数涨幅有所回落上涨1.6%，收于4765.87点、现货即期市场订舱价格较上期上涨3.8%，上海至欧洲市场运价为4336美元/TEU

2、当前近月06合约已经从前期大幅升水转化为小幅贴水。现货保持强势上涨，但期货也在同时上涨，但涨幅均有所下降

3、亚欧航线也面临着较多风险因素，包括红海地区的地缘紧张局势以及近期开启的中欧贸易争端，未来亚欧航线运输市场将面临较大的不确定性。

黄金

核心观点：区间震荡偏强

增量信息：

1.美国海军“罗斯福”号核动力航空母舰将被部署至中东地区

2.美联储发言人观点。梅斯特：应保留出售抵押贷款债券的选项；古尔斯比：对联储将在通胀方面略微更有信心充满希望，警惕政策长期过紧抑制经济；戴利：存在失业率上升风险。降息或更长时间维持利率不变，取决于通胀数据。

核心逻辑：

1.年内降息路径逐渐明晰，叠加中国央行暂停购金，利空金价因素基本出尽，震荡以等待新的驱动力量出现。

2.加拿大央行和欧洲央行先后开启降息，货币宽松已经在路上，宽松的货币政策为金价提供下方支撑

3.地缘局势：近日中东局势有升温现象，普京先后到访朝鲜与越南访问，南海地区局势不稳。

4.由于5月中国央行暂停购金，黄金短期迎来价格调整阶段；此外近期沙特与美国石油美元协议到期，沙特考虑多种货币结算，去美元化进程持续。

5.美国高企的债务规模强化了利率的敏感性，并放大了金融市场尾部风险，黄金避险属性有望再度提升。

铜

核心观点：震荡偏强

增量信息：截至6月15日当周，美国初请失业金人数减少5000人至23.8万人，超过预期的23.5万人，与上周相比变化不大。

核心逻辑：

1、国内市场电解铜现货出现去库迹象。截至6月20日，国内社会库存39.61万吨，周度减少3.19万吨。

2、线缆订单总体表现平稳，周度开工率约76%，环比增加2%，高于预期值3%左右。

3、综合来看，当前盘面下方空间可能较少，短期走势或将延续震荡偏强状态。

铝

核心观点：看涨

核心逻辑：

1、基本面（电解铝）：社会库存符合季节性去库（环比上周下降2.9W吨，目前74.4W吨），供给端云南复产持续，高开工率维持（6月底电解铝运行产能来到4326万吨，月内依然有26W吨产能边际增加），中游铝加工企业开工63.3%（周度下降0.3，低于23年数据0.5%）需求边际小幅走弱，分版块看仅有铝线缆加工部分开工环比回升。

2、 铝土矿-氧化铝：进入6月国内晋豫地区停产矿区少量复产，大范围复产仍需等待时间并观察。国内铝土矿紧平衡的现状依然持续。

3、宏观政策：5月国内经济数据的略微回撤，市场关注的M1下降较为明显，究其原因主要是“政策停止银行向企业手工调息停止所致”，因此非内生性增长造成的，对国内经济依然持稳观点。

4、交易层面：铜铝比为3.87，历史分位数为0.9445，本周沪铝持仓出现下滑4.5W，持仓总量在51.5W手。目前沪铝期限结构处于正向市场，沪铝期现结构，期货处于升水，上述两种因素出现都预示着期货盘面价格偏强预期。

 展望下周行情：目前，观察铜、金入场资金并未随着价格调整出现大幅流出，不能判断本轮有色金属上涨趋势结束。短期看，国内5月经济数据不及预期和沪铝中游需求小幅走低导致市场看跌情绪基本反映在本轮价格调整过程中，且对沪铝基本面三季度预期持中性观点。从沪铝盘面上看，期限结构正向以及期货升水现货都是沪铝价格偏强预期的表现，因此对于当前沪铝价格给出偏强观点，20300-20500是较强支撑位置。

碳酸锂

核心观点：偏弱震荡，谨防减仓扰动

核心逻辑：

1. 主力合约即将进入交割月，谨防减仓扰动。

2. 成本端，上周矿价下调，中国锂辉石、锂云母精矿市场价、澳矿港口现货价均有下调。部分锂盐厂采购锂辉石精矿需求良好。云母矿开采量下降，部分江西厂商开工较低，下游对后市预期悲观，供过于求格局延续。

3. 碳酸锂社会库存再创新高；三元市场表现低迷，氢氧化锂深度累库延续，锂盐总体供应宽松。

4. 现货成交延续清淡，价格跌至9-9.5万元/吨附近，贸易商及下游出现低价采购意愿。

5. 需求端整体进入淡季，正极材料排产下滑。6月三元电芯厂订单减量，铁锂需求不及预期。高供给压力下，下游消化仍较乏力。

双焦

核心观点：区间偏弱震荡

核心逻辑：

1、焦煤方面，煤矿供给端受制于安全生产月难有较大增产，供应边际虽然增加，但复产速率偏慢；进口煤方面，蒙煤通关高位，销售速度相对较慢，甘其毛都累库严重。需求方面，焦炭提降50-55元/吨，但焦企仍有部分利润，产能利用率仍然维持在一定高位。整体来看，焦煤供需两端暂时企稳，基本面矛盾不大，预计区间震荡为主，若有效突破支撑位将进入新的价格中枢区间。

2、焦炭方面，当前焦企多维持正常生产，焦炭发运较为顺畅，多以积极出货，厂内低库存或零库存运行为主。然而随着焦炭第二轮降价落地，焦企利润收窄，焦炭产量增幅有所放缓，焦企采购多保持谨慎态度，观望情绪浓厚。需求方面，钢厂铁水产量仍在较高位置，对焦炭刚需仍在，但随着钢厂下游需求进入淡季，成材库存压力逐步累积，钢厂对焦炭采购谨慎，多按需为主。综合来看，短期双焦基本面往上驱动动力不足，往下驱动暂时矛盾不够尖锐，预计盘面宽幅震荡运行。

纯碱

核心观点：高位区间看待

核心逻辑

1.现货价格，随着期货的走弱，较高的现货价格使得下游的抵触情绪再起，在高供给背景下，碱厂确实有所下调价格，华中现货已经降价，华北还在观望。

2.关于纯碱库存，本周轻碱出货不畅，成交价格有所松动，轻碱库存快速上升，重碱以刚需为主，小幅去库，需要注意的是下游玻璃产量有缩减趋势，需求收缩对纯碱价格不利。

3.纯碱高利润，特别是在企业检修恢复后，高供给打压制碱利润。

4.整体来看，纯碱上方价格有压力，但是09天然多头合约，纯碱高位区间震荡判断。

玻璃

核心观点：区间看待

核心逻辑

1.强预期和弱现实的矛盾，本周随着期货的走弱，价差已经收敛，但是是否就意味着强预期就已经结束了？我们的预期是，以当前的价格水平，以及现货条件，上行动力需要等待新题材发酵。

2.累库的矛盾，随着强预期向弱现实收敛，投机库存消弭，基本面重回供强需弱的累库格局，价格下行压力大，价格正式走向难涨格局，短期下方可寻找沙河天然气玻璃成本线支撑。

不锈钢

核心观点：底部震荡

增量信息：

1、不锈现货价格持平，收于13850-14100元之间

2、青山开出304冷轧期货指导价格，其中304冷轧宏旺四尺13600，304甬金四尺13800

核心逻辑：

1、仓单量：交易所库存创历史新高19万吨，仓单虽多但受到价格低位影响交割量较小

2、库存方面：本期结束三周累库，主流库存环比下降1.43%。本周市场到货不多，周内下游逢低采购略有增加，以刚需去库为主。

3、成本端:印尼矿山报价维持坚挺，镍铁价格下降50（元/镍），成本支撑作用有所减弱。

沪镍

核心观点：底部震荡

增量信息：精炼镍上海市场价格：金川电解135770-135970元/吨，下跌1650元/吨

核心逻辑：

1、成本端：一季度受到前期镍价的低迷影响，海外大型镍矿企业在均有减产，近期印尼公布RKAB审批公示配额较去年2亿吨，上涨约20%，成本端有

所下跌

2、库存端：全国主流精炼镍精炼镍27价样本仓库社会库存为36005吨，周环比下跌2542吨 ,环比减少7.06%  

3、仓单量：07合约距离交割不足5个交易日，持仓量仍有上万手。但当前交割品牌华友、格林美及中伟现货依然较为紧缺，现货价格维持在13.7-14

万附近，小幅升水。

钢材

核心观点：短线承压，中期区间运行

核心逻辑：

1、成本端铁矿港口天量累库，供需边际宽松格局不改；

2、成材端供需宽松格局不改，季节性淡季价格易跌难涨；

3、最新公布的经济金融数据显然是较大利空，关注商品市场对其反馈程度；

4、宏观周期下行空间有限且计价较充分，因此尽管产业维度依然偏空，但并不对跌幅太过悲观。

塑料

核心观点: 偏空

增量信息：

1，三十年期国债价格持续上涨，央行提示长端利率风险。

2，上海石化低压、中安联合线性装置计划停车检修，装置检修损失量小幅增加。

核心逻辑:

1，国际油价成本支撑偏强，首先三季度为传统意义上的石油消费旺季，OPEC+现行的原油减产政策将持续到三季度末，因此三季度原油市场的基本面整体依旧向好。

2, 石化整体开工率不高，二季度国内石化开工率在75.23%-77.53%，装置检修相对集中，错配生产下两油库存控制较好。虽然各方反映一直是需求不好，但部分石化竞拍成交多数时间比较顺畅。

3，股市下跌带动市场情绪走弱，宏观情绪转弱。

PVC

核心观点: 整体情绪偏弱，等待变量。

核心逻辑:

1、供应端无法做出更多突破性改善，开工略有上移到76%附近。

2、PVC新增交割库后，盘面资金逐渐承压，交易转为仓单压力，增加交割库并不改变转抛成本。

3、出口按照去年节奏关注印度启动，印度现阶段库存较低且需求较好（去年的行情发起点也是此时印度进口开始起来）。

综上目前盘面重心还停留在前期阴线消化以及增加交割库后仓单压力。对于出口预期和需求潜在变化并未反应，现阶段暂时以卖出短期看涨虚值增利为主，快进快出。

纸浆

核心观点: 震荡偏多

核心逻辑:

1、2024 年针叶浆产能投放有限，前期装置停产致供应缩减预期。国内纸浆1至5月累计进口量为1522.5万吨，同比增加4.8%，维持高水平，欧洲纸浆需求改善，去库周期尾声，下半年或迎补库周期。

2、需求方面，5 月纸价下跌，浆纸走势不一致，产业链利润传导不畅，下游原纸企业对高价木浆接受度降低，现货成交不畅，短期限制浆价上涨空间。中期国内纸浆港口库存低位，下游刚需有支撑，2024 年下游产能扩张，纸浆需求有保障。目前产业链修复明显，尤其是下游纸品的加工利润有一定改观。

油脂

核心观点：震荡

增量信息：USDA作物报告显示截至6月23日，美豆优良率为67%，低于市场预期的68%，去年同期51%。

核心逻辑：

1、气象预报显示美豆部分产区面临高温及降水偏多，密西西比河产区或出现洪水，CBOT大豆走势趋于震荡。当前天气炒作窗口已经打开，CBOT大豆易涨难跌。

2、高频数据显示马棕油6月前20日产量环比下滑6.79%，出口环比下降12.9%，不过当前棕榈油的性价比较好，全球需求旺盛，价格下方空间有限。

3、国内油脂需求处于淡季，三大油脂在累库，供过于求的格局将延续。

豆粕

核心观点：震荡              

增量信息：昨日全国主要油厂豆粕成交量为15.92万吨，较前一日增加5万吨，开机率上升至61.55%。

核心逻辑:

1.国内油厂开机率维持高位，油厂催提现象不断加重。近期部分油厂因胀库短期停机，现货价格上涨乏力。2.目前美国大豆种植季基本结束，美豆良率超往年，丰产预期较强，导致美豆当前支撑较弱。同时也压制豆粕价格上涨。3.南美地区，巴西税改尚有不确定性，阿根廷大豆出口节奏逐步加快，国内巴西大豆贴水报价偏弱，进口大豆入港成本下降，成本支撑减弱。

鸡蛋

核心观点：短期偏强震荡。

核心逻辑:

1.饲料盘面价上涨支撑蛋价反弹。饲料原料玉米（占比约6成）盘面价强势拉涨，豆粕（占比约2成）盘面价格止跌，饲料盘面价涨带动鸡蛋期价上涨；

2.随着气温上升，目前产蛋率下滑（正常情况下产蛋率是90% ，6月约70% ），7月会再降，有阶段性供应紧张炒作的预期 。

3.鸡蛋供需宽松格局不变掣肘蛋价涨幅 。目前蛋鸡存栏量环比增加至近五年历史同期次高位，且根据前期蛋鸡苗补栏量推算，长期看在产蛋鸡量仍趋势增加；梅雨季需求走弱，市场累库。预计短期饲料成本上涨支撑蛋价强势，但供增需弱会掣肘蛋价涨幅。

生猪

核心观点：需求偏弱影响，盘面近期走弱

核心逻辑:

1、 二育信心减弱，近期养殖户二育又呈现出观望态势

2、 6月出栏预估量依旧是减少态势，市场多空交织，不可过分看空

3、 据监测，5月末全国能繁母猪存栏量3996万头，同比下降6.2%，较2022年12月末的阶段性高点减少394万头。5月能繁母猪数据环比增加0.25%，体现市场对于后市乐观预期，能繁母猪产能止跌回升

4、 目前市场需求表现一般掣肘供应利好，近日屠宰开工率从27%下降到24%，需求疲软持续施压盘面。

棉花

核心观点：CF09不适宜追空

核心逻辑:

1.棉花主力基差小幅扩大维持千元之上，贸易商挺价意愿明显；

2.美国得州旱情问题苗头初现，7-8月弃耕率或有所上调；国内天气因素尤在，单产并未定局，民间调研丰产与BCO、USDA等权威机构预期减产有所差距，但全球供应充足大环境不会改变；

3.中下游库存压力明显，淡季深入。下游市场表现欠佳，部分企业包括少数大型贸易商均表示纱线走货困难，在市场信心缺乏的背景中棉价仍将维持底部运行状态

4.考虑到天气的不确定性，以及纺纱利润的再次好转，不适宜追空。